導讀：在啟明創投的十年里，張勇和他的團隊所投的項目幾近全部實現盈利，沒有任何虧損。在張勇眼里，投資應找到同時具有獨門技術和商業變現能力的企業，并在前期與之談一場足夠長的“戀愛”，增進相互了解。

       從啟明創投離開后，張勇博士創立了啟高資本。

       張勇的老東家啟明創投在投資機構中，屬于當之無愧的第一梯隊，是LP（基金出資方）口中的“國內超級頭部投資機構”。啟明創投在中國的上海、北京、深圳、香港以及美國的西雅圖均設有辦公室，并管理著資金總額超過40億美元的七期美元基金和五期人民幣基金。

       作為啟明創投的前合伙人，張勇在啟明的十年里，長期負責清潔技術相關領域投資及管理，主導了包括貝特瑞（中國寶安，000009.SZ）、中持股份（603903.SH）、海興電力科技（603556.SH）等多個項目的投資與再投資。作為VC投資人，張勇和他的團隊在啟明所投資的全部二十個項目中，達成了幾乎沒有任何一個被投項目虧錢，每個項目都保證盈利的成績。

       如今，張勇帶領著自己的手下大將尹明共同創立了啟高資本，力圖在未來的3-5年打造一支源于中國，有世界影響力的先進制造基金。未來，張勇和他的團隊依然會堅持早期投資，并持續專注包括環境技術、智慧能源和汽車科技、智能制造在內的細分行業投資機會。面對市場下行的壓力，這支今年新成立的基金會如何延續過去輝煌的投資業績？深耕于市場多年的張勇團隊投資邏輯又是什么？

       我們找到了啟高資本的創始主管合伙人張勇，請他聊聊多年投資的觀察與思考。

啟高資本創始主管合伙人張勇

       一

       優秀企業要有自己的“獨門秘技”

      《中歐商業評論》(以下簡稱CBR)：您們過往在環境技術行業有較多的布局，能結合具體案例，講一下您們的投資邏輯嗎？

       張勇：中國的經濟快速發展是以一定的環境犧牲為代價的，所以積累了較多的環境問題。這與世界上其他發達國家的歷程都相似，先透支環境，然后需要去改造環境帶來的遺留問題，逐漸地過渡到與環境共同發展，再到將來再造環境、反哺環境。

       我認為，中國現在處于環境透支過渡到跟環境共存的階段，因此對于環境技術相關的需求持續井噴。過往為什么那么難投呢？是因為這個行業的復雜度，以及過去行業中普遍存在的渾水摸魚、偷工減料的打法，打著環境的旗號騙補貼等，因為過去對于環境的需求并不是一個看得見的純剛需，所以存在著較多掛羊頭賣狗肉的行為。

       現在越來越多的真實需求顯現，同時有越來越強的監管體系到位，環境技術也因此變成一個真實可見的剛需和逐漸規范的市場。例如我們投資的上海凱鑫分離技術，在今年6月申報了IPO，就是提供減排降耗和廢棄物資源化綜合利用的整體解決方案。

       CBR：您們挑選被投企業時，一定要求對方擁有自己的專利技術嗎？

       張勇：需要。在環境產業和工業行業，我覺得企業要有自己的“獨門秘技”。但要注意的是，擁有獨門秘技的企業，并不一定就能立足于行業。我覺得企業要能持續提供解決方案，甚至在客戶意識到之前，就能提供最適合的技術與最適合的解決方案，這需要對行業有深厚的理解。總結一下，環境產業和工業行業，擁有自己的獨門技術很重要，但這只是個驅動劑，更重要的是能深度理解客戶的需求。

       也許有人會問，既然了解客戶那么重要，為什么還要去追求掌握獨門技術？如果挖掘了客戶的需求以后，很快就被其他公司抄去了怎么辦？如果企業有自己很獨特的技術，能夠有持續給客戶不斷提升的解決方案的能力，就能把你跟客戶的關系緊密鎖住，能確保和客戶實現持續性的螺旋式上升，所以能深度理解甚至是引導行業及客戶需求，并有很強的持續的技術優勢，兩點都不可或缺。

       二

       商學院課本與實際的不同

       CBR：您們以A輪投資為主，但A輪的企業甚至存在財報不健全的狀況，技術發展也尚需時日，如何控制風險？

       張勇：作為投資人，責任是讓出資人有持續的經濟回報，這就需要通過被投企業的退出來實現，不管是通過IPO，或是通過兼并收購的方式。兩年前我們和中持水務一起投過康泰環保，這家公司做的是污泥脫水和污泥低溫干化設備，有30多項污泥處理相關專利。其實污泥脫水設備很多年前就有，在中國的環保產業之鄉宜興，有很多企業做污泥脫水這個事，但是沒有品質比較好的，尤其是針對工業污水這個領域，很少有公司的設備產品能達到較好的效果，且設備帶有智能功能。

       我們投資這家公司的時候，康泰環保已經有近千萬的利潤，是實現盈利的。那么在投資的時候，久需要對公司未來的盈利情況有個清晰的方向。對環境這樣的常規行業，我們是要在有千把萬盈利后，才會把錢投進去。

       我們在投之前，與康泰已經有了一年多的接觸，看到他們有了一些好的產學研的東西落地，在我們扣扳機的時候，康泰環保已經有了一定規模的凈利潤，并且非常好地實現了我們前期對接的資源，擁有足夠的消化能力、戰略落地能力和商業變現能力。

       CBR：這與傳統意義上所理解的A輪有所不同，傳統意義的A輪會更早。

       張勇：這是一個很有意思的話題。實業從研究到開發，再到產品化及市場變現，有其不可變更的自身發展規律。如何利用好資本的作用，打通產學研的相關環節，提升企業發展的效率，是真正的核心和挑戰。中國在相關的諸多方面，特別是產品及解決方案的工程化、市場化，有無可比擬的優勢。巨大的市場空間和客戶需求為此提供了獨具優勢的基礎，而工程師紅利保障了迭代的實施效率，完備的供應鏈則支撐著持續的商業效率優勢。

       我也在大學里教書，課本上所定義的A輪、B輪、C輪，其實運用到實際時，結合不同國家和不同行業，會有所不同。當然從另外一個角度而言，這也沒有違反所給的定義，因為第一次規模投資就是A輪。我覺得對于制造業投資，需要盡早了解行業，但布局的時候一定要謹慎。所以我們認為合適的制造業A輪，其實處于A輪相對偏后一點。

       我們通常是這樣的流程：認識公司后，我們先接觸。在這個雙方接觸、培育理解的過程中，我們會給創業者提供一些增值服務，等企業成長到一定階段以后，尤其是獲得標桿客戶的深度認可后，我們基本上能夠高度確定其未來發展的良好前景，達到我們的投資標準時，我們就會扣動扳機投資。

       三

       投資前“談戀愛”的時間久一點

       CBR：您們很注重投資前與企業的接觸。

       張勇：對，我們一般會提前一兩年認識公司，前期“談戀愛”的時間會久一點。我們在較早的時候接觸這些企業，可能企業已經有兩三年了，但是我們依然覺得公司還是有點小，暫時投不了。我們會幫著他們做一些規劃，給他們介紹產業資源，并且提供戰略建議。在股權結構上，甚至包括公司天使輪融資時，我們也會介紹其他投資機構來看。過一年左右這樣的時間，企業自己的規模能夠達到我們投A輪的標準了，我們可以很快的殺進去。

       對于這些公司而言，他們對我們的親近感是很強的。如果不早一點接觸，真要到那個時候再出來跟公司談A輪，一方面，我們沒法那么快下定決心投資，另一方面，企業也不會那么快地青睞我們。所以我們是需要時間去跟這些企業泡的，現在我們手里面有十幾個儲備項目，也是在過往大概兩年的時間里陸陸續續積累培養起來的。

       關于培養的這些項目，可能經過一年后，我們發現所提供的的資源對方用不上，或者資源方會給到我們反饋說，和這家公司合作，發現對方的項目管理能力，溝通能力、技術實力并沒有想象得那么好。這個時候我們就會適當后撤一些，對我們來說頂多是浪費了一些精力。但是我們沒有把錢投出去，這是最好的控制風險的方式。

       我們過去投的二十個項目，沒有一個項目是虧錢的。為什么我們能做到這一點？因為如果產業合作方和客戶都能夠做交叉認證，經過這樣的流程考核，公司基本不太可能在我們投資后，業績反而持續下滑，尤其我們還有投后的各種幫助。我們每年大概看300個BP，實際去現場看的數量大概為1/10，可能摳扳機的又是1/10，實際上也就三四個。

       CBR：您們有投資一家公司后，對方再切換到其他賽道、或是進行戰略轉型的情況嗎？

       張勇：很少。因為我們接觸早，談戀愛時間比較長，所以在戀愛期間，企業有戰略錯位等情況時，我們基本上已經會有一個糾偏的機會。因此在我們投之前，基本已經幫大部分企業將整體的戰略梳理到位了。

       等我們進入后，我希望能進一步幫助企業挖掘效率，在戰略細化、戰略落地和效率提升這幾個維度創造更多的價值。當企業發展到一定階段以后，需要逐漸進行多次突破。在這個過程中，我們會持續深入，深度介入公司的討論，但我們不會干涉公司，只是在他們需要或者我們認為必要的情況下，與他們深度討論。

       投資人的定位一個是陪練，而不是自我認知膨脹，認為我們能做企業家做的事情。類似的與企業家的深度探討，在我們不同的投資標的里面都有，基本上我們都能夠持續地陪跑，做好企業家的助手。

       四

       不盲目追求市場熱點

       CBR：在環保方面，新能源汽車、尤其是電池一塊非常火，您們有關注嗎？

       張勇：我們投資的風格是不會為了追風口而追風口，我們有自己很強的投資邏輯和布局規劃，如果這個細分領域我們原來沒有做布局，現在一下子變得非常火熱了，我們會非常謹慎，有意識的克制跟風追進去的沖動。

       電池做為能源的載體，在電力存儲和新能源汽車等方向都非常重要。同時，能夠獲取電池的全生命周期數據，對將來實現梯次利用甚為關鍵。兩三年前起來的一些固態鋰電池或是氫能企業，投了以后估值馬上翻十倍，但是到后面很難規模化量產，或者說需要很長時間才能走到產品化階段。

       對一些踩準了熱點的天使投資人，他們在天使輪投進去，等到A輪或是B輪的時候，馬上退出賺差價，這部分收益是很好的。但對VC類的機構投資人而言，還是要從實業角度來進行評估和判斷，技術的成熟和產品化需要較長的時間，行業也很難在未來幾年有持續快速的增長，投資的切入時間點就要非常小心。

       另一方面，我們團隊一直比較關注進入時的估值，這個賬如果算不過來，最后只賺名氣，賺不到錢，對我們來說也是沒有吸引力的。

       一個例子是我們去年初投資的拿森汽車電子A輪。當時自動駕駛領域的投資異常火爆，主要集中在感知端和算法端，沒有多少投資機構關注執行端的核心零部件。相對于車聯網和自動駕駛，我們更認可由汽車電氣化和電子化角度切入，并由此建立汽車的數據化和智能化。在此觀念推動下，我們當時做了很詳盡的產業分析，也跟若干主機廠的決策者進行了訪談溝通，最后投資了我們當時已經跟蹤了一年多的拿森汽車電子。公司的業務持續快速發展，供貨的主機廠越來越多，今年初的B輪融資非常順利，若干家知名基金投資了3個多億。

       CBR：在您們看來，鋰電池成為熱點背后的原因是什么？

       張勇：工業端很多熱點是有需求在背后支撐的，鋰電池其實并不是這一兩年內才成為熱點，在八年前的時候，我們已經可以看到鋰電池材料相當熱了。之所以火起來，一方面是得益于消費類電子產品的蓬勃發展，另一方面就是由于前幾年補貼推動下電動車的蓬勃發展，下游需求的爆發增長確實促進了鋰電池行業，也吸引了社會的廣泛關注。

       為什么會有泡沫化的因素？因為有各種各樣的參與方，出于不同的目的在快速拉升這個行業。另外因為資源適配的問題，市場上的錢從某種程度而言也是有點過載，大家用錢盲目追求所謂的熱點。我覺得洗盡鉛華后這仍然是一個有價值的事情，固態鋰電池行業肯定值得長期關注。現在資本投入過快、過于集中，有短期泡沫，我們謹慎觀察，擇機布局。