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投資并不是做加法，而是不斷地做減法，所以我總是喜歡考慮最終極的問(wèn)題，比如，投資最簡(jiǎn)單的是什么呢？

1、投資就是賺錢，就是賺取真金白銀，就是賺取一家企業(yè)的內(nèi)在價(jià)值，如果不是賺取內(nèi)在價(jià)值還是賺取什么呢？

2、一家企業(yè)的內(nèi)在價(jià)值就是未來(lái)現(xiàn)金流的折現(xiàn)值，它與市場(chǎng)風(fēng)格無(wú)關(guān)，與大小盤(pán)無(wú)關(guān)，與所謂的漂亮50與要命3000元關(guān)。如果說(shuō)相關(guān)的話，就是你賺未來(lái)現(xiàn)金流的折現(xiàn)值大小。

3、如果投資你不賺取未來(lái)現(xiàn)金流的折現(xiàn)值，還是要賺什么呢？一切的說(shuō)詞無(wú)非是為自己投機(jī)而找個(gè)名詞而已，當(dāng)然，這里面有一個(gè)與“預(yù)期”有關(guān)的東西，就是一鳥(niǎo)在手與兩鳥(niǎo)在林的關(guān)系，就是說(shuō)錢是今天到手還是明天到手的關(guān)系。

4、價(jià)投吃飯的最大本事是什么呢？短期是投票機(jī)，長(zhǎng)期是稱重機(jī)，就是長(zhǎng)期而言就是馬克思說(shuō)的價(jià)值規(guī)律在起作用，我們價(jià)投就是依靠這個(gè)吃飯的。如果明白了這些東西，你就對(duì)所謂的專家意見(jiàn)，對(duì)所謂的經(jīng)濟(jì)學(xué)家的預(yù)測(cè)，對(duì)所謂的市場(chǎng)分析師的分析，對(duì)所謂的宏觀經(jīng)濟(jì)預(yù)判，對(duì)雪球所謂的熱熱鬧鬧議論，等等，就完全可以做到無(wú)視，如是，你的投資就簡(jiǎn)單、輕松多了。

我們看一看，影響一家企業(yè)內(nèi)在價(jià)值東東有哪些呢？

1、時(shí)間，就是企業(yè)存續(xù)的生命周期；2、在存續(xù)期內(nèi)，可獲得自由現(xiàn)金流的多少；3、折現(xiàn)率；4、管理層的好壞、能力大小也影響到一家企業(yè)未來(lái)的“息票”的。

 

正是由于以上四個(gè)因子的影響，所以，對(duì)于一家企業(yè)的內(nèi)在價(jià)值并不好計(jì)算的，如果你真的是去計(jì)算，我估計(jì)你就太書(shū)生氣了！

但是它卻給我們提供了一種很好的思維方式，注意是思維方式。友友們還記得我投資選擇的“五性”標(biāo)準(zhǔn)嗎？即長(zhǎng)壽性、穩(wěn)定性、盈利性（受限制盈余少）、成長(zhǎng)性、管理層有德性（行），其實(shí)我就是從這個(gè)公式推導(dǎo)出來(lái)的呢。

 

1、長(zhǎng)壽的企業(yè)就價(jià)值高。

許多人不明白同仁堂這樣的企業(yè)為什么長(zhǎng)時(shí)間內(nèi)享受高市盈率，甚至歷史上很少有低于40倍之時(shí)，其主要的因素之一，就是因?yàn)樗哂杏览m(xù)性，就類似于一個(gè)長(zhǎng)生不老的企業(yè)。自然，這樣的企業(yè)價(jià)值就高。

 

所以，對(duì)于企業(yè)估值，不看PE、PB之類的東西不行，若只看這些東東也不行，畢竟這只是一些技術(shù)工具，就如我們干木匠活一樣，它們只是一些錘子式的工具而已。

 

2、一個(gè)企業(yè)如何在自己的生命期內(nèi)獲利最多的自由現(xiàn)金流呢？

請(qǐng)記住，一家企業(yè)它為了維持自己的競(jìng)爭(zhēng)地位或擴(kuò)張而不得不去投入一些成本的，除了這些所有成本之后，剩下的就是自由現(xiàn)金流了，就是自己真正賺來(lái)的真金白銀了。這并不難以理解，想一想自己家開(kāi)個(gè)小賣部怎么樣？你得有一些必要的各種稅費(fèi)、人工等開(kāi)支的，剩下的才是自己家賺的自由現(xiàn)金流的。

 

但是什么樣的企業(yè)會(huì)賺取更多的自由現(xiàn)金流呢？自然，是那些具有巴菲特、費(fèi)雪、芒格論述的具有顯著的經(jīng)濟(jì)特征的優(yōu)秀企業(yè)，即我說(shuō)的那些賺錢機(jī)器才能做到，否則，那些燒錢機(jī)器自然就賺不了多少自由現(xiàn)金流的。所以，這個(gè)公式就告訴我們，要投資于那些優(yōu)秀商業(yè)模式的企業(yè)。或者說(shuō)，具有優(yōu)秀商業(yè)模式的企業(yè)，價(jià)值就高。

 

另外，還要記住，我們對(duì)于一家企業(yè)自由現(xiàn)金流的評(píng)估，不僅僅是看它的過(guò)去，其實(shí)投資更主要的是看到它“未來(lái)”的自由現(xiàn)金流。當(dāng)然，這個(gè)未來(lái)并不好判斷，但是一家企業(yè)的商業(yè)模式是否優(yōu)秀卻是我們能夠看出來(lái)的。所以，我們看到近些年，中外股市中一些互聯(lián)網(wǎng)線下線上的平臺(tái)型生態(tài)公司，如亞馬遜、騰訊、阿里巴巴等雖然它們?cè)谙喈?dāng)長(zhǎng)的時(shí)間內(nèi)是不盈利的，甚至是燒錢的，但是因?yàn)槠湟患要?dú)大、贏家通吃、老二非死不可的商業(yè)模式，而市場(chǎng)同樣給予了它們很高的估值。在互聯(lián)網(wǎng)時(shí)代，這種商業(yè)模式真是太優(yōu)秀了（還可以不斷衍生出新的增長(zhǎng)點(diǎn)），優(yōu)秀得真是讓人羨慕妒忌恨啊！

所以，投資研究的關(guān)鍵之關(guān)鍵、核心之核心是對(duì)一家企業(yè)商業(yè)模式的研究，這才是真研究，而不是瞎研究。

 

3、折現(xiàn)率。

這個(gè)就容易理解了。但是對(duì)于長(zhǎng)壽的企業(yè)，對(duì)于穩(wěn)定的企業(yè)，對(duì)于確定性強(qiáng)的企業(yè)，其折現(xiàn)率是要低的，而對(duì)于那些確定性不強(qiáng)、或者經(jīng)營(yíng)大起大落的企業(yè)，自然折現(xiàn)率就要高。別看折現(xiàn)率只差幾個(gè)小點(diǎn)點(diǎn)，其間企業(yè)的內(nèi)在價(jià)值就有天壤之別了。所以，那些長(zhǎng)壽型、穩(wěn)定型、確定性強(qiáng)的企業(yè)，其價(jià)值就高。

 

4、管理層。

好馬還要配好的騎師，好船還要有好的船長(zhǎng)。所以，我們看到，雖然巴菲特喜歡傻瓜也能夠經(jīng)營(yíng)的企業(yè)，但實(shí)際上他是十分看重管理層的，而且越到后期越是看重。所以，誠(chéng)實(shí)、能干的管理層，特別是“一把手”的作用不能小覷的。——在我看來(lái)，這只是個(gè)比喻，若真是一個(gè)傻瓜經(jīng)營(yíng)公司去，就是茅臺(tái)這樣的企業(yè)也會(huì)弄壞的呢。其實(shí)就企業(yè)本身來(lái)講，我一向認(rèn)為是英雄創(chuàng)造歷史。

我解釋了以上四個(gè)因子，再來(lái)看一看巴菲特眼中的好企業(yè)標(biāo)準(zhǔn)，估計(jì)我們就能夠明白很多投資的奧秘了。

 

1、具有較強(qiáng)的特許經(jīng)營(yíng)權(quán)；2、高于平均值的凈資產(chǎn)收益率；3、相對(duì)較小的資金投入（一美元原則）；4、釋放現(xiàn)金流的能力（自由現(xiàn)金流越多越好）；5、誠(chéng)實(shí)、能干的管理層。

 

以上這幾條，是不是巴菲特津津樂(lè)道的呢？回答是肯定的。其中，這個(gè)釋放現(xiàn)金流的能力，我還是要再?gòu)?qiáng)調(diào)一點(diǎn)，我們更重要的是看它未來(lái)自由現(xiàn)金流的釋放能力，即我上面說(shuō)的，是“一鳥(niǎo)在手”，還是“兩鳥(niǎo)在林”的關(guān)系，是錢我們今天到手，還是明天到手的關(guān)系。直白地說(shuō)，有一些優(yōu)秀企業(yè)在價(jià)值創(chuàng)造期，其自由現(xiàn)金流可能并不好看，但是如果預(yù)期未來(lái)的自由現(xiàn)金流好，還是具有很大投資價(jià)值的，在這一點(diǎn)上，我們可別僵化、教條了。