從 20 世紀(jì) 90 年代開(kāi)始，中國(guó)的企業(yè)開(kāi)始了逐步走向海外上市歷程，從最早國(guó)有企業(yè)海外上市，到阿里、騰訊、百度等為代表的互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)海外上市，再到近幾年更多代表“新經(jīng)濟(jì)”的民營(yíng)企業(yè)海外上市，越來(lái)越多的中國(guó)本土企業(yè)走出國(guó)門(mén)，開(kāi)啟了海外上市的道路。

一、中國(guó)企業(yè)海外上市概況

按當(dāng)前市值排序，海外交易所中位列前八名的分別是美國(guó)紐約證券交易所、美國(guó)納斯達(dá)克證券交易所、英國(guó)倫敦證券交易所、東京證券交易所、香港證券交易所、泛歐證券交易所、多倫多證券交易所、法蘭克福證券交易所。國(guó)內(nèi)企業(yè)凡達(dá)到上述八大交易所的相關(guān)上市標(biāo)準(zhǔn)，均可以選擇適合自己的交易所上市，其主要區(qū)別在于上市的難易程度及要求，潛在投資者群體，融資金額大小，市場(chǎng)制度及監(jiān)管方式等。

選擇海外上市的企業(yè)中，赴港上市數(shù)量最多，占總體海外上市企業(yè)數(shù)量的80%左右，如大家耳聞能詳?shù)膬?nèi)地知名企業(yè)，騰訊、蒙牛、中國(guó)移動(dòng)、吉利汽車(chē)等都選擇了在香港上市。而阿里、京東、百度等分別選擇在紐交所及納斯達(dá)克美股上市。除了港股及美股以外，也有如招商局亞太、中國(guó)航油等企業(yè)選擇在新加坡證券交易所上市；中國(guó)國(guó)航、大唐發(fā)電、江西銅業(yè)等選擇在倫敦證券交易所上市；中國(guó)煤炭、中國(guó)風(fēng)電等選擇在多倫多證券交易所上市。

近兩年來(lái)，我國(guó)企業(yè)海外上市掀起高潮不斷。2017年，我國(guó)赴海外IPO企業(yè)共計(jì)74家，均分布于中國(guó)香港和美國(guó)兩大資本市場(chǎng)。其中，50家在香港市場(chǎng)完成上市，占比67.6%，其余24家選擇在美上市。2018年前三季度，我國(guó)赴港上市企業(yè)為60家，占香港資本市場(chǎng)新股發(fā)行數(shù)量的38%，對(duì)比同期增加49%，中國(guó)鐵塔、小米集團(tuán)和美團(tuán)點(diǎn)評(píng)三只新經(jīng)濟(jì)巨擘分別以588億港元、462億港元和331億港元占融資總額30%以上。同期美股資本市場(chǎng)共有26只中概股發(fā)行，共計(jì)74億美元，其中愛(ài)奇藝、拼多多和蔚來(lái)汽車(chē)三種獨(dú)角獸共計(jì)融資超50億美元。相比2015年的9家和2016年的10家，近兩年是中概股IPO自2011年上市低迷以來(lái)的明顯轉(zhuǎn)折期。

二、中國(guó)企業(yè)選擇海外上市原因

第一，與國(guó)內(nèi)上市相比海外上市時(shí)間成本較低且條件寬松。中國(guó)企業(yè)若想在滬、深交易所實(shí)現(xiàn)上市一般需要2到3年的時(shí)間，對(duì)企業(yè)發(fā)展而言時(shí)間就是機(jī)遇，無(wú)法快速實(shí)現(xiàn)上市、融資發(fā)展，會(huì)錯(cuò)過(guò)更多的商業(yè)機(jī)會(huì)。海外上市比國(guó)內(nèi)上市手續(xù)簡(jiǎn)便、周期短，如紐交所、納斯達(dá)克及港交所，一般情況下從準(zhǔn)備上市到實(shí)現(xiàn)上市需6個(gè)月到12個(gè)月時(shí)間即可。另外，從上市財(cái)務(wù)要求的角度來(lái)看，在國(guó)內(nèi)上市要求企業(yè)連續(xù)盈利三年，且最近三年累計(jì)凈利潤(rùn)不低于3000萬(wàn)元。相較于A 股明顯的“鼓勵(lì)企業(yè)在成熟期上市”的導(dǎo)向，海外市場(chǎng)對(duì)上市企業(yè)的營(yíng)運(yùn)記錄門(mén)檻相對(duì)較低，且面向全球投資者，對(duì)于中國(guó)的產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)、信息消費(fèi)、科技創(chuàng)新類(lèi)企業(yè)的認(rèn)可度較高。

第二，海外上市有利于企業(yè)高效的實(shí)現(xiàn)融資。中國(guó)資本市場(chǎng)長(zhǎng)期面臨缺乏資金的現(xiàn)象，而在美國(guó)及香港等成熟的資本市場(chǎng)上，則擁有更多全球各國(guó)的投資者，資金更加充裕。海外資本市場(chǎng)上市的高效快捷，正好滿足了我國(guó)企業(yè)快速實(shí)現(xiàn)IPO、巨額融資及發(fā)展的需求。

第三，海外上市有利于完善企業(yè)內(nèi)部管理機(jī)制、擴(kuò)展國(guó)際市場(chǎng)。眾多海外上市企業(yè)的成功經(jīng)驗(yàn)已經(jīng)證明，通過(guò)海外上市，可以推動(dòng)企業(yè)完善管理機(jī)制，建立符合國(guó)際市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)要求的現(xiàn)代化企業(yè)管理制度，引入國(guó)際規(guī)范的法人治理結(jié)構(gòu)、會(huì)計(jì)制度和激勵(lì)制度。另外，通過(guò)海外上市可以極大的提高企業(yè)在國(guó)際市場(chǎng)上的知名度，使企業(yè)在國(guó)際上得到更加廣泛的宣傳，增強(qiáng)與海外的供應(yīng)商及客戶的合作。

第四，海外上市規(guī)則的變化給予新經(jīng)濟(jì)企業(yè)更多機(jī)會(huì)。為了進(jìn)一步優(yōu)化新經(jīng)濟(jì)企業(yè)在香港的上市環(huán)境，2017年12月15日港交所宣布了25年來(lái)最大變革：允許“同股不同權(quán)”、允許第二上市、以及允許尚未有收入的生物科技公司上市。這三項(xiàng)利好政策被稱(chēng)為“港股新政”，已于2018年4月30日起正式實(shí)施；今年7月9日，小米成為第一家在港交所上市的采取“同股不同權(quán)”的公司。

三、企業(yè)應(yīng)如何選擇適合上市的資本市場(chǎng)

第一，最核心的是企業(yè)IPO時(shí)一級(jí)市場(chǎng)的融資能力、二級(jí)市場(chǎng)股票估值水平。任何企業(yè)上市的目的都是實(shí)現(xiàn)融資發(fā)展，而融資金額的多少主要看市場(chǎng)所給出的估值水平。歷史估值水平上美股長(zhǎng)期處于高位，各行業(yè)綜合市盈率長(zhǎng)期平均處于20到25倍之間，港股的市盈率則處于10到15倍，若從行業(yè)上來(lái)看，美股在能源、房地產(chǎn)、醫(yī)療保健、可選消費(fèi)等行業(yè)給出的市盈率高達(dá)30倍以上，而港股在新興行業(yè)的市盈率較高，如信息技術(shù)行業(yè)則可達(dá)30倍。對(duì)于不同行業(yè)的企業(yè)可以針對(duì)性的選擇不同的資本市場(chǎng)進(jìn)行上市。

第二，要看企業(yè)所處行業(yè)是否與交易所相適應(yīng)，與其對(duì)此行業(yè)企業(yè)未來(lái)的支持力度。如同屬美國(guó)資本市場(chǎng)的納斯達(dá)克相較于紐交所而言則更多的偏向科技型企業(yè)。納斯達(dá)克早期為了幫助優(yōu)質(zhì)的科技型創(chuàng)新企業(yè)融資發(fā)展，將上市門(mén)檻設(shè)置低于紐交所，并將不同體量、不同時(shí)期的科技型企業(yè)通過(guò)市場(chǎng)分層制度給予了它們適合的、差異化的交易安排，吸引了全球范圍內(nèi)更多的科技型企業(yè)。

港交所則于2018年4月24日，正式公布了《新興及創(chuàng)新產(chǎn)業(yè)公司上市制度》的第二輪咨詢結(jié)果，允許未盈利的生物科技公司上市，新上市規(guī)則將于4月30日生效。并且港交所行政總裁李小加先生在新政生效之際撰文表示：“在中國(guó)，我們深深感受到生物科技行業(yè)大發(fā)展的春天已經(jīng)到來(lái)，天時(shí)、地利、人和都具備了?！笨梢钥闯觯磥?lái)香港資本市場(chǎng)對(duì)生物科技行業(yè)的支持力度將大幅增加，這將吸引一大批相關(guān)行業(yè)的內(nèi)地公司赴港上市。

第三，要看企業(yè)IPO時(shí)的盈利水平。美股對(duì)盈利并沒(méi)有太多要求，在財(cái)務(wù)指標(biāo)方面更加看重的是企業(yè)未來(lái)的盈利能力，以及企業(yè)創(chuàng)造收入的能力。如過(guò)去的三大門(mén)戶網(wǎng)站，新浪、網(wǎng)易、搜狐，都選擇在美國(guó)納斯達(dá)克上市，IPO時(shí)還是在投入期，企業(yè)是沒(méi)有利潤(rùn)的，但是收入高。而港股相較美股而言，財(cái)務(wù)指標(biāo)要求高，香港主板需要過(guò)去3年凈利潤(rùn)達(dá)到3000萬(wàn)且收入5000萬(wàn)或3年收入達(dá)到3億，香港創(chuàng)業(yè)板則要求凈利潤(rùn)2年達(dá)到1000萬(wàn)或近2年收入達(dá)到3000萬(wàn)。

第四，要看企業(yè)IPO時(shí)可以承受的上市成本。上市成本包括申請(qǐng)上市的費(fèi)用、上市中介服務(wù)費(fèi)用以及上市年費(fèi)。在美國(guó)資本市場(chǎng)，上市成本是企業(yè)選擇在紐交所還是納斯達(dá)克上市所考慮的重要因素，一家企業(yè)在紐交所申請(qǐng)上市，根據(jù)發(fā)行的股票數(shù)量不同費(fèi)用最低在500萬(wàn)美元以上，平均要高出納斯達(dá)克5倍左右。此外，兩個(gè)交易所的上市公司每年繳納的年費(fèi)差別更大，尤其是對(duì)于那些流通盤(pán)較大的公司來(lái)講更是如此。例如，就五年期限而言，一家流通盤(pán)超過(guò)2億股的上市公司，在紐交所要繳納250萬(wàn)美元的年費(fèi)，而在納斯達(dá)克只需繳納30萬(wàn)美元。香港上市成本則明顯低于美股，其支付給港交所的首次上市費(fèi)用及中介費(fèi)用平均在2000萬(wàn)港元左右、上市年費(fèi)則只需15萬(wàn)港元。

第五，要看上市所需的時(shí)間成本。在美股上市，從擬寫(xiě)可行性報(bào)告準(zhǔn)備上市時(shí)起，到通過(guò)審核上市，大約需6到9個(gè)月的時(shí)間。而在港股上市時(shí)間則一般在9到12個(gè)月左右的時(shí)間。

四、港股與美股上市的優(yōu)劣勢(shì)對(duì)比

從優(yōu)勢(shì)上看，港股上市地理位置對(duì)我國(guó)內(nèi)地企業(yè)而言更加優(yōu)越。港股市場(chǎng)與中國(guó)內(nèi)地深圳只有一線之隔，是海外市場(chǎng)中最接近中國(guó)的一個(gè)，內(nèi)地企業(yè)在香港所獲得的認(rèn)可度也會(huì)更高，具有本土化與國(guó)際化相結(jié)合的特點(diǎn)。另外具有上市成本較低、融資途徑多樣化、再融資便利等優(yōu)勢(shì)。劣勢(shì)則是資本市場(chǎng)規(guī)模較小，短期盈利能力要求較高、整體估值水平較低，IPO融資能力較弱、提升國(guó)際知名度能力較弱、仍有些制度上的欠缺等。

所以，港股更適合大型國(guó)有或民營(yíng)企業(yè)，如騰訊、蒙牛、中國(guó)移動(dòng)、吉利汽車(chē)等；而美股則適合成長(zhǎng)性較高，發(fā)展?jié)摿^大、初期很難達(dá)到財(cái)務(wù)指標(biāo)要求的企業(yè)，如阿里、京東、百度等。

企業(yè)海外上市地點(diǎn)的選擇，其根本還是需要根據(jù)企業(yè)自身的情況、實(shí)力和長(zhǎng)期發(fā)展的戰(zhàn)略規(guī)劃等多種因素來(lái)進(jìn)行綜合考慮。一個(gè)正確上市地點(diǎn)的選擇，能夠促進(jìn)并推動(dòng)企業(yè)的發(fā)展，符合企業(yè)長(zhǎng)遠(yuǎn)的戰(zhàn)略部署，而一個(gè)錯(cuò)誤的上市地選擇，則會(huì)致使企業(yè)“一招不慎，滿盤(pán)皆輸”的悲劇發(fā)生。（來(lái)源微信公眾號(hào)RuShiYanJiu）